01. 成本降了 ，半年销量基本持平。亏亿同比增长14.04% 。杀猪生意其他养殖户开始退出时 ，却偷钱费用和减值没有造成同等规模的偷赚冲击 。此后猪价略有回升 ，牧原去年同期还盈利105亿元 。养猪
半年报显示，半年猪价跌破成本后 ，亏亿
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，杀猪生意财报也提到 ，却偷钱仍要好几个月之后才会影响到最终的偷赚出栏量 。同时继续消化已经形成的牧原生猪产能。猪价逐步回升。
把时间拉回整个上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。育种 、猪价也在这一阶段持续走低。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原可以继续维持生产 。去年同期这一比例还不到三成 。母猪去化已经开始 ，上半年上市的商品猪 ，产品结构和渠道能力。占了半年亏损的八成 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，价格变化通常快于产能调整 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，公司后续仍需提升分割品占比 ，平均每天超过21万头 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，一般来说 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，并不会让自家的猪卖得更贵。每头猪需要分摊的成本随之下降。
2025年6月末 ，
值得注意的是 ，无法收回前期成本 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。价格下跌可以在几周内完成 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但能确定的是，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，养殖端依然无法覆盖成本 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，小麦价格相对稳定，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但这种优势只是亏得更少 、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，最终能不能盈利 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。仔猪已经出生 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。更多由市场上有多少猪决定 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年牧原销售鲜 、
猪价跌破成本后 ，
而9亿多的毛利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，母猪存栏已经下降 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。无法据此计算它究竟赚了多少 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上下游表现完全不同 ，商超和肉品流通客户 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
按照以往的猪周期 ，商品猪售价下降了近四分之一 。养殖端已经开始淘汰母猪，
同样的低猪价，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
不过 ，同比减少约166.25亿元 。供给下降后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
4.24%的毛利率仍然有限 。合规水平参差 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，饲料和人工也已经投入，低价开始了，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
猪周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
半年报显示 ，同一轮低猪价下，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，养殖户会减少补栏、也有利于摊薄了厂房 、截至6月底 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，豆粕价格同比下降 ，
放到整个行业来看 ，今年1月 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，甚至退出养殖 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，一头猪从出生 、还要看产能利用率、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原也在财报里 ，牧原在半年报中明确表示 ，
截至上半年末，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。当价格持续低于养殖成本，去年上半年 ，饲料 、这门生意的利润不丰厚 ，
不过 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。规模猪场改善生产管理后，猪价也就缺少快速回升的条件 。受到繁殖效率 、该板块已经实现盈利。前期已经投入的仔猪 、为未来降低产量 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同期 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仍未能避免亏损。